Чому рубль залежить від долара

1. Основні джерела надходження валюти в Росії
2. Наскільки сильно рубль залежить від нафти?
3. Банки: своя гра і відхід від ризиків
4. Так від чого залежить курс рубля?

Про те, що курс рубля до американського долара визначається світовими цінами на нафту, чули всі. Ступінь же цієї залежності до сих пір є предметом палких суперечок навіть в середовищі професійних економістів. Останнім часом керівництво ЦБ РФ і Мінфіну все частіше заявляє про «відв'язку» курсу рубля від нафти і про стабілізацію фінансової системи. Чи так це насправді і від чого найбільшою мірою залежить курс рубля?

Основні джерела надходження валюти в Росії

На відміну від резервних валют, забезпечених економічним потенціалом і високою капіталізацією фондових ринків країн-емітентів, роль рубля в світовій економіці вкрай незначна. Він не використовується в міжнародній торгівлі, не входить до валютних резервів центральних банків. Відносно високим попитом користуються боргові інструменти ЦБ РФ, але лише як одна зі складових ризикових інвестиційних портфелів .

Деякі опозиційні економісти стверджують, що Центробанк - це філія зарубіжних структур і займається емісією рубля під конкретний обсяг доларової маси. У таких міркуваннях причину плутають зі слідством. Ринкова ціна, в тому числі іноземної валюти, визначається співвідношенням попиту і пропозиції. Побічно про це можна судити по сальдо зовнішньоекономічної діяльності. Простіше кажучи, чим більше перевищення експорту над імпортом, тим більше пропозиція валюти на ринку і тим міцніше повинен бути рубль, і навпаки. Серйозний вплив справляють монетарна політика ЦБ РФ і Мінфіну, а також міграція капіталу, наприклад, попит на державні облігації з боку нерезидентів. У структурі російського експорту трохи більше 50% припадає на мінеральні ресурси (з них 98% нафту), т. Е. Нафту становить рівно половину експорту. Багато джерел публікують інші дані, за якими частка мінеральних ресурсів досягає 60%. Це пояснюється тим, що вони не враховують т. Н. прихований розділ, що містить продукцію військового та подвійного призначення.

Теоретично з цього випливає:

• Курси рубля до долара і євро повинні назад корелювати з ціною нафти;
• ступінь цієї кореляції повинна бути максимальною при дефіциті валюти на ринку і мінімальної при його відсутності;
• Наближення кореляції до 100% говорить про штучне дефіциті валюти і маніпулюванні курсом рубля;
• Курси рубля до валют, що не відносяться до розрахункових, можуть мати інші закономірності.

Наскільки сильно рубль залежить від нафти?

Для перевірки цих висновків розглянемо графіки пари USDRUB і ф'ючерсу на нафту Brent за тривалий період, що включає історичні максимуми нафти.

З них видно, що яскраво виражена кореляція між нафтою і курсом рубля до долара спостерігалася відносно невеликий проміжок часу: в 2014-2016 роках. При цьому більш різке падіння цін на нафту відбулося під час кризи 2008-2009 років. тоді короткочасна девальвація рубля з 23 до 36,5 за долар в процентному відношенні (менше 60%) виявилася меншою, ніж за 2014-2015 (більше 100%). Ще цікавіше інше. У 2011 р рубль знову зміцнився до 27 за долар на тлі зростання нафти до діапазону 100-120 $ за барель. У цьому інтервалі нафту залишалася аж до вересня 2014 р але рубль до 01.09.2014 вже встиг впасти до 37 за долар, т. Е. Навіть нижче, ніж при нафти по 36 $ в 2008 р Можна було б припустити, що передує криза призвела до вичерпання валютних резервів, і курс рубля стало неможливо підтримувати. Але це не так.

Кошти Стабілізаційного фонду, на 01.01.2008 рівні $ 156,8 млрд, 01.02.2008 були розділені між Резервним фондом і фондом національного добробуту. Сума коштів цих фондів на 01.09.2014 дорівнювала $ 177 млрд. Запаси ЦБ РФ у вигляді іноземної валюти на 01.01.2008 становили $ 466 млрд, а на 01.09.2014 - $ 406 млрд. Таким чином, навіть після кризових років дефіциту валюти в країні не було, і рубль впав на 37% на тлі виключно високих цін на нафту. До грудня 2014 р все частіше стали з'являтися повідомлення про те, що у банків закінчуються запаси валюти, закривалися обмінники, а до ще працюють вишиковувалися довгі черги. Саме в цей період стала помітна виключно висока кореляція між коливаннями ціни нафти і курсом рубля, її можна було помітити в реальному часі, спостерігаючи за хвилинними графіками.

Банки: своя гра і відхід від ризиків

Згідно з інформацією, отриманою «Фонтанка.ру» в ЦБ РФ і ряді комерційних банків, в 2014 р на валютних операціях Сбербанк заробив 182 млрд руб. прибутку (до оподаткування), Альфа-банк 144 млрд руб. Зокрема, на цих операціях Альфа-банк успішно «прокрутив» 57,7 млрд руб., Виділених у вересні з боку ЦБ на санацію Балтійського банку. Кошти були використані за призначенням лише в грудні, коли курс рубля становив понад 60 за долар. 16 грудня, коли курс ненадовго піднімався майже до 80, на Московській біржі сталася справжня битва між комерційними банками і ЦБ, що продав у цілому $ 3,3 млрд в ході валютної інтервенції .

Аналогічні події відбувалися і взимку 2015-2016 р.р. У лютому 2016- го голова Слідчого комітету РФ А. Бастрикін заявив, що відповідальність за обвал рубля несуть комерційні банки. За його словами, банки спекулювали валютою так, як ніби заздалегідь знали майбутній курс, вкладаючи в угоди майже 100% доступних їм засобів. Але, швидше за все, було навпаки: деталі зміни курсу формували самі банки, відстежуючи котирування ф'ючерсу на Brent за допомогою торгових роботів . Резонне питання: які зовнішні умови були тоді і відсутні зараз? З якої причини банки згорнули активні операції з валютою? Досить згадати, що піки обвалу рубля, як і дефіцит валюти в обмінниках, за часом збігалися з загостреннями ситуації на Східній Україні, розширеннями пакету санкцій США і ЄС щодо Росії та чуток про швидке відключення російської банківської системи від SWIFT. Тобто банки страхувалися від політичних ризиків .

Так від чого залежить курс рубля?

Зрозуміло, не можна заперечувати, що курс рубля залежить від нафти. Будучи основним експортним товаром, нафта формує валютні резерви і забезпечує запас міцності фінансової системи. Але з початку 2017 р кореляції між парою USDRUB і котируваннями нафти практично немає. Поточна політика Мінфіну передбачає активні покупки доларів при ціні нафти вище 40 $ за барель. У 2017 року на поповнення валютних резервів Мінфін витратив трохи більше $ 14 млрд, причому помісячний графік обсягів покупок майже в точності повторював зростання цін на нафту:

Не менш активні покупки тривають і в даний час, на що виділяється сума 19 млрд руб. в день. З цієї причини рубль міцно влаштувався вище 60 за долар, хоча при нинішніх цінах на нафту міг би бути набагато твердіше. До речі, міф про жорстку прив'язку рубля до нафти кілька років поспіль просуває один з керівників «Московського Центру Карнегі» Андрій Мовчан. МЦК - філія міжнародної неурядової організації «Фонд Карнегі за міжнародний мир». Серед основних спонсорів фонду - нафтові гіганти BP і Chevron, а російські економісти, які обґрунтовують нафтову залежність рубля, в більшості тісно пов'язані з цим фондом.

За розрахунками самого А. Мовчана, заснованих на даних за період з початку 2005 до середини 2017 р коефіцієнт кореляції між USD і Brent дорівнює -0,52, що в принципі і має бути відповідно до структури зовнішньої торгівлі Росії. Популярний в інтернеті графік лінійної регресії з кореляцією -0,97 заснований на даних з 01.01.2014 до 13.03.2015, т. Е. За той самий період, коли на ринку і відбувалися основні обсяги спекуляцій. При нафти по 75 $ ми отримуємо курс USDRUB, рівний 48, що вже дуже далеко від реальності.

Але є інструмент, з яким рубль корелює краще, ніж з нафтою (останні 3 роки в межах 0,9-0,95). Це південноафриканський ранд. ПАР - типова сировинна країна, хоча структура експорту там зовсім інша: переважно дорогоцінні метали і алмази. Традиційно висока ключова ставка (На даний момент 6,5%) привертає ризикованих інвесторів до операцій керрі-трейд. Інтерес до них особливо зростає в періоди стабільності на ринках. В цьому відношенні також проявляється схожість з рублем.

Аномальне падіння кореляції відбулося в 2 половині 2014 року - 1 половині 2015 р Очевидно, це було пов'язано зі специфікою вже згаданого банківської кризи в Росії.

Таким чином, з аналізу багаторічних даних випливає, що зворотна кореляція між рублем і нафтою перебільшена і найбільш чітко проявляється тільки в періоди біржової паніки, коли спостерігається явний дефіцит валюти. В інший же час набагато більш важливим фактором виступає готовність інвесторів працювати з ризикованими активами, до яких відносяться як активи країн БРІКС (в тому числі Росії), так і нафту. І не забуваємо мати на увазі політику Мінфіну, який тримає курс на планомірну девальвацію рубля як єдиний засіб від швидкого обвалу слабшає російської економіки.

Всім профіту!